第二十三章 货币和资金供给

以为成本（就是所放弃的利息）低于他进行新借款时会必须付出的利息。因此，过度投资者一般总先用光准备金，然后才发行新债券。二手债券不断地在过度投资者和节约者之间流通周转；任何一个时期中新债券的发行，代表本期的过度投资多于过去积余的准备金的利用的超过额。然而，任何一年中提出来的出售的全部债券（除了二手市场里的交易相互抵消以外）等于为当年的储蓄提供债务投资机会所需要的数额。供给过度投资所需要的资金，是通过出售债券（新发行的或者原来持有的由于过去节约而取得的债券）以及贴现票据。首先由于收入的钞票超过支出而产生的节余，被用来购买债券和偿还期票。 注172 因此，在任何一段时期中，节约者购买的债券加上钞票流通额的增加等于过度投资者售出的债券加上新开出的票据多于已偿还的票据的超过额。过度投资者的借入，放出票据给节约者购取————其购取的速度和他们的开支产生可供节余的准租金的速度相同。

    灵活偏好

    无论什么时候，人们持有的债券代表过去节余而暂时不用来进行过度投资的储蓄。如果债券的价格是完全稳定的，它们所得的利息就是一种纯粹的利益，有游资要运用的节约者的竞争会使债券的利率不高于银行规定的票据贴现率。可是债券价格会变动（受预期利润和货币政策的相互作用以及关于这些作用可能是怎样的看法的影响）。一个打算用过去的储蓄在不久的将来供给过度投资的资金的企业家，因此不愿意持有债券，除非债券的利息（从今天起算到他预期要售出的日期为止）足以补偿它们的价格在此期间可能发生的任何下跌。这种不愿意持有债券的心理，会使债券的收益略高于票据贴现率（除了有时候人们有理由认为债券的价格在不久的将来上涨的可能性较大）。

    既然二手市场里债券的收益通常是高于票据贴现率，新发行的债券所出的利息必然也较高。那么，过度投资者愿意花较大的费用通过发行债券来借款，而不贴现票据，是怎么一回事呢？

    用票据还是用债券来供给过度投资的资金，部分地决定于技术上的理由。企业家不愿意借入短期款项来投资于长寿命的设备，因为总有一种风险，在设备的创办费用还没有通过从准租金中积累一笔折旧基金来付清以前，重新借款的费用也许会上涨（或者用任何代价都不能借得资金）；另一方面，在制品里包含的资本的周转速度差不多和期票到期应当延转的速度相同，所以在必要时可以把资本收回（一批产品完成以后不再开始另一批的生产），把借款还掉。适宜用期票供给资金的那种过度投资和适宜用债券供给资金的那种过度投资，往往有一部分是相同的，因而两者的选择受两种借款方式的比较费用的影响。当债券利率高的时候，期票比较可取。于是任何一周中过度投资者售出的债券的数目赶不上该周的储蓄所代表的对债券的需求的增加，债券的价格便上涨了。然而，两者都可以适用的情况是有限度的，而且即使没有限度，银行也不愿意让贴现的数额无限地增多，因为恐怕票据到期不能偿还； 注173 因此，尽管由于票据和债券可以相互替用而使两者利率的差别保持在一定的范围以内，但差别不能消灭。当银行贴现的票据已经达到适当的或者规定的限度时，那些打算过度投资的人就必须准备承担债券的较高利率，发行新债券，因而增加利息支出，或者从准备金中售出持有的债券，因而减少利息收入。

    银行存款

    节约者不愿意持有一种资本价值可能降低的债务投资对象这一情况，以及因此而产生的债券的高收益，为另一种银行业务造成机会（除供给交换的媒介以外），这种业务我们现在必须加以讨论。银行除了发行钞票，也可以通过接受存款向节约者借入。 注174 这种存款在接到通知以后不久就偿还；由于银行的信用卓著，这种存款没有什么风险。

    银行对存款付给利息，因为，假如它们不给利息，一个持有钞票的节约者可能会以廉价供应的方式来和银行竞争，给他所信任的朋友们贴现票据。跟银行往来的无比便利和可靠，使得节约者愿意接受存款的低利息，而银行（为防止同行间的竞争破坏业务的获利机会）按惯常的略低于票据的利率的水平规定存款利率。在这种安排下，一个不愿购置债券又没有自己的未了债券需要收回的节约者，可以向银行存款，损失存款利率和债券利率的利息差额，可是保障他自己没有损失资本的风险。实际上，这样使那节约者有机会在银行的利得中分取一份，这一份利益他也可通过自己积聚若干钞票短期地借出而取得。同时，银行有机会可以创造一种流动性比债券更大因而为节约者所喜爱的债务投资，从而获得利润。

    为了利用这种机会，银行通过购买债券来扩大它们贷出的范围， 注175 取得债务利率和存款利率的差额作为营业的利润。 注176

    银行对钞票流通的数额不能直接控制 注177 （除了在次要的范围内流通的速度受利率水平的影响）。 注178 如果银行发行的钞票多于用作交换媒介所需要的数目，超过的部分就作为存款或者通过偿还票据而回到银行。可是银行能影响存款的数额。无论在哪一天，它们都能购进债券，从而提高债券的价格水平；债券的收益降低以后，债券本身作为一种持有财富的手段就会变得吸引力较差（相对于存款而言）。银行从二手市场上购买债券，可以提高债券的价格到必要的程度来诱致卖方将卖得的价款变为存款。或者，在任何一段时期内，当银行买进过度投资者卖出的债券时，这一时期内节约者可以购买的对象就相应地减少，债券的价格涨到足以诱致节约者向银行存款而不购买债券的那种水平。

    银行在一个时候买进的特定数额对债券价格的影响，决定于二手市场里人们当时的看法。当债券价格上涨时，在一种特定的预期状态下，有些债券持有者成为看跌的人，或者他们所有的人都有一些看跌的心理。于是他们情愿把债券卖给银行，变成存款（准备以后在债券价格下跌时再买进）。债券价格的上涨趋势被看跌的抛售所遏止。当债券持有人坚决相信在不久的将来债券的价格会达到什么水平时，只要价格涨得略高于预期的水平，他们马上就会卖出无限的数额，存款大量增加而同时债券的利率下降很少。当他们对未来价格的观念模糊而不确定时，许多人预期价格的任何上涨或许会维持下去，甚至还会再涨，于是银行的少量收购产生很大的影响。

    反过来说，如果由于任何原因人心改为看跌，银行能够买进债券，给那些看跌的人他们所需要的存款，从而遏止这种转变；或者当看涨的变动开始时，银行能够把债券售给看涨的人，从而削弱这种变动。

    当看跌的人卖出债券时，他们希望（到他们再买进债券时）获得一笔利润，这笔利润超过这一时期中债券利率和存款利率的差额（或者债券利率和贴现利率的差额，这种贴现利率他们可以节省下来，通过用售出债券的收入来收回票据）。因此，银行购买债券，如果同时减低贴现率和存款利率，就有较大的影响。贴现率的降低，由于影响人心，对债券价格也有直接的影响，如果人们认为这是银行政策改变的一种信号。

    在这方面，银行运用另一种方针比较容易，因为降低贴现率有一定的限度，而提高贴现率是没有限度的。银行总能够找到一种贴现率，足以诱使债券持有人开始售出；可是当看跌的心理流行时，连一种名义上的些微的贴现率也许还不能诱使存款持有人开始买进债券。

    银行的作用

    银行的业务范围可以概括如下：它们的负债（除了自己的资本）由钞票和存款组成。它们的资产（除了自己的资本）由起因于直接贷款的债务（贴现的票据） 注179 和二手贷款（持有的债券）组成。它们的钞票形式的负债提供一种方便的交换媒介， 注180 而存款提供一种债务投资，有些资金所有人宁愿接受这种方式的投资，而不购买债券。这样，银行对过度投资者的资金供给，部分地通过贷款，部分地通过从市场上吸收债券，从而使节约者更愿意持有那剩下的一部分。假如没有银行，资金一定会更难获得，人们会不得不使用比较不方便的交换媒介，并且债券为了使人购买而不得不付给的利息一定比较高。

    无论什么时候，银行外面未收回的钞票数额总是过去发行的钞票和作为存款或者贷款的偿还而回笼的钞票之间的差额。既然钞票对持有人不产生利息，而使钞票回到银行意味着收进利息（存款的利息）或者节省利息的支出（债务的利息），未收回的钞票数额就不能超过流通便利所需要的数额。然而，存款的数额是可以有变化的，因为银行卖出或买进债券，会使其价格发生变化，因而使存款对游资所有人的吸引力增大或缩小（相对于持有债券而言）。银行持有的债券数额愈大，债务投资所有人可以持有的数额就愈小，因此（在任何特定的市场看法下）债券的价格就愈高，收益就愈低。

    债务投资市场上债券的收益决定新债券可能据以售出的条件。这样，银行通过规定直接贷款的利率（贴现率）以及在债券市场上买进卖出，能够（在一定的范围内）决定过度投资者能够按什么利率取得资金。